BA — Boeing Company

1. Company Snapshot

Boeing เป็นผู้ผลิตเครื่องบินพาณิชย์และอาวุธยุทโธปกรณ์รายใหญ่อันดับ 2 ของโลก ลูกค้าหลักคือสายการบินทั่วโลก (segment Commercial Airplanes) รัฐบาลสหรัฐฯ และพันธมิตร (segment Defense, Space & Security) และธุรกิจบริการซ่อมบำรุง (Global Services) ช่วงปี 2019–2024 Boeing เผชิญวิกฤตซ้ำ ทั้งการ ground 737 MAX หลังอุบัติเหตุ, COVID-19 กด demand เครื่องบินพาณิชย์, และปัญหาคุณภาพการผลิตที่ทำให้ FAA จำกัด production rate ของ 737 MAX ใน 2024 ปัจจุบันบริษัทอยู่ระหว่างการ rebuild กระบวนการผลิตและฟื้นฟูความไว้วางใจจากทั้งลูกค้า regulators และสาธารณชน

2. Fundamentals Signal

Revenue ฟื้นตัว แต่ยังไม่ stable: FY2022 ($66.6B) → FY2023 ($77.8B) → FY2024 ($66.5B) → FY2025 ($89.5B) — ความผันผวนสูงมากเพราะถูกกด production rate ซ้ำ ๆ; FY2025 เพิ่งดีขึ้นจาก delivery ramp

Gross margin ต่ำผิดปกติ: ~4.7% (FY2025) — ปกติ aerospace manufacturer ควรอยู่ที่ 15%+ บ่งชี้ว่า fixed cost burden และ cost overrun programs defense ยังกดอยู่

Cash burn ใน FY2024 สาหัส: FCF -$14.4B และ OCF -$12.1B ใน FY2024 (ช่วงสไตร์กและ production halt) ปี 2025 กลับมาเป็น FCF -$1.89B แล้ว (ยังติดลบ แต่ดีขึ้นมาก)

Debt สูงมาก: Total debt ~$54.4B, equity ~$5.5B — D/E ratio สูงมาก ซึ่งสะสมจากการ burn cash ช่วงวิกฤต บริษัทต้องการ FCF บวกอย่างต่อเนื่องเพื่อ de-lever

Capital allocation กลับมาอนุรักษ์นิยม: ไม่มีปันผล, Capex ~$2.95B — ทุก dollar FCF ที่เกิดขึ้นต้องไปชำระหนี้ก่อน

Valuation snapshot (Val): ราคา ~$213.85/หุ้น, Market cap ~$168.8B, Trailing P/E ~76.8x (ไม่สะท้อนความเป็นจริงเพราะกำไรวูบ), Forward P/E ~51.8x, EV ~$196.8B, Rev(ttm) ~$94.0B, 52w range $176.77–$254.35 | ณ 8 ก.ย. 2569, source: yfinance

3. Latest Earnings

Q1 2026 (มี.ค.): Revenue $22.22B, Operating Income $0.45B, Net Income -$0.004B; EPS actual -$0.20 vs estimate -$0.67 (beat — ขาดทุนน้อยกว่าคาด) (source: yfinance quarterly_financials + earnings_history)

Q2 2026 (มิ.ย.): ข้อมูล revenue ยังไม่มีใน yfinance (NaN) — Boeing รายงาน Q2 แล้ว EPS actual -$0.76 vs estimate -$0.31 (miss — ขาดทุนมากกว่าคาด) บ่งชี้ว่า turnaround ยังไม่ราบรื่น (source: yfinance earnings_history)

FY2024 (ปีวิกฤต): Net Income -$11.82B, FCF -$14.40B — ปีที่เลวร้ายที่สุดจากสไตร์ก machinist และ production problems (source: yfinance financials)

FY2025 Recovery: Revenue กระโดดเป็น $89.5B, Net Income $2.23B (รวม tax benefit ขนาดใหญ่ใน Q4); FCF ยังติดลบ $1.89B — ฟื้นตัวแต่ยังไม่ถึงระดับ pre-crisis (source: yfinance financials)

Amazon Prime Air plane crash (ข่าว ก.ย. 2569): เครื่องบิน cargo ตกที่ไมอามีเกี่ยวข้องกับ Boeing — กำลังอยู่ระหว่างการสอบสวน อาจส่งผล sentiment และ regulatory scrutiny เพิ่มเติม (source: yfinance news)

4. Bull Case / Bear Case

Bull Case:

Cornered Resource + Scale: Boeing และ Airbus คือ duopoly ผู้ผลิตเครื่องบินพาณิชย์ขนาดใหญ่ที่มีลูกค้า backlog รวมกันหลาย 1,000 ลำ — demand structural แข็งแกร่งจาก travel recovery และ fleet renewal ทั่วโลก

Defense backlog มั่นคง: สัญญารัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาว (F/A-18, missile systems) ให้ revenue ฐานที่ไม่ผันผวน

ถ้า FAA ผ่อนคลาย production rate cap ของ 737 MAX Boeing จะสามารถ ramp delivery และ unlock FCF ใหญ่ได้อย่างรวดเร็ว

Bear Case:

Quality and safety credibility ยังเสียหาย: การ miss EPS Q2 2026 และข่าวอุบัติเหตุ Prime Air สะท้อนว่า execution risk ยังสูง — regulators อาจ tighten การดูแลต่อเนื่อง กด production rate

Debt $54B ไม่มีเบาะรับ: ถ้า cash generation ช้ากว่าคาดแม้ไตรมาสเดียว บริษัทต้องกลับไป raise capital (dilute) หรือ refinance ในอัตราดอกเบี้ยแพง

Program overrun ใน Defense: หลายสัญญา fixed-price (เช่น Air Force One, T-7A trainer) มี cost overrun ที่ Boeing ต้องแบกเอง — บวกรวมเป็น multi-billion dollar loss

5. Kill Conditions

FCF ยังติดลบใน FY2026 ทั้งปี — แปลว่า turnaround ช้ากว่า model และ de-leveraging timeline ยืดออกอย่างมีนัยสำคัญ

FAA หรือ regulator ระงับ production อีกครั้ง หรือมีเหตุการณ์ safety ใหม่ที่ทำให้ 737 MAX ถูก ground อีกรอบ — thesis พังทันที

เครื่องบิน 737 MAX/787 สูญเสีย market share ให้ Airbus A320/A350 อย่างมีนัยสำคัญ — ถ้า backlog เริ่มถูก cancel หรือ re-route ไป Airbus โดยไม่สามารถ replace ได้

6. What to Ask Before Owning It

1. Boeing จะทำ FCF เป็นบวกได้ทั้งปีครั้งแรกเมื่อไหร่ และ base case scenario ใช้ assumption อะไร?

2. Backlog ของ 737 MAX ปัจจุบันอยู่ที่เท่าไหร่ และ cancellation rate เป็นอย่างไร?

3. รัฐบาลสหรัฐฯ จะต่อสัญญา defense program หลักกี่ปี และมีสัญญาไหนอยู่ระหว่าง compete?

4. FAA production rate cap ปัจจุบันอยู่ที่เท่าไหร่ และ Boeing ต้องทำอะไรก่อนถึงจะ lift ได้?

5. ถ้าดอกเบี้ยยังสูง Boeing จะสามารถ refinance debt $50B+ ในระดับที่ afford ได้ไหม?