LLY

Thesis · 2026-09-13

LLY — Eli Lilly and Company | Research Brief

ขอบเขต/วันที่ดึงข้อมูล: 12 กันยายน 2026 (เวลาไทย). หลักทรัพย์อ้างอิงคือ LLY; การซื้อขาย DR ใน SET เป็นเงื่อนไขจาก pre-run list แต่ endpoint SET ตอบ 403 ในรอบนี้ จึงไม่ได้ยืนยันชื่อ/อัตราแปลงของ DR ซ้ำในไฟล์นี้

1. Investment Verdict

Rating: Watchlist / ต้องพิสูจน์ความยั่งยืนของ incretin economics — ไม่ใช่คำแนะนำซื้อ ขาย หรือถือ

Fair-value framework: ราคาอ้างอิง $1,115.70; base-case 5 ปี $1,737 จาก EPS ปีที่ 5 ราว $62.03 และ terminal multiple 28x. Scenario อยู่ราว $1,116–$2,357.

Entry framework: ไม่กำหนดจุดซื้อแบบคำสั่ง; ต้องทำ sensitivity ต่อ volume, net price, payer access, competition และ pipeline ก่อนใช้ fair value

Allocation: ยังไม่กำหนดสัดส่วนตายตัวจนกว่าจะตรวจ DR ratio, tracking error, ค่าธรรมเนียม และสภาพคล่องใน SET; concentration สูงจึงควร cap ตามความเสี่ยง product/pipeline

5Y CAGR (scenario model): Bear 0.0%, Base 9.3%, Bull 16.1%; ใช้สมมติฐาน EPS โต 22% ต่อปีจาก FY2025 และไม่รวมเงินปันผล/FX. (source: model calculation; inputs from SEC 10-K and Yahoo chart, 2026-09-12)

2. Business Model & Revenue Engine

Lilly เป็นบริษัทยา single segment: ค้นคว้า พัฒนา ผลิต และทำตลาดยา ขายผ่าน wholesalers, PBMs, insurers, hospitals และ pharmacies ในราว 90 ประเทศ. (source: sources/LLY/10-k-fy2025.md, SEC 10-K filed 2026-02-12)

FY2025 revenue $65.2B; Mounjaro $23.0B และ Zepbound $13.5B รวมกัน 56% ของรายได้ ขณะที่ผลิตภัณฑ์หลัก 6 กลุ่มรวม 82%; จึงเป็น growth engine ที่แรงแต่กระจุกตัว. (source: SEC 10-K, 2026-02-12)

Monetization คือ volume × net price × payer access; 2025 volume โตมากแต่ realized price ลดลง โดยเฉพาะยากลุ่ม obesity ต้องจับตาว่า coverage ขยายเร็วพอชดเชย price concession หรือไม่. (source: SEC 10-K, 2026-02-12)

Pipeline และ lifecycle management (indications, formulations, devices) ช่วยยืด franchise; retatrutide เป็น option สำคัญ แต่ยังเป็น clinical/regulatory execution ไม่ใช่รายได้ปัจจุบัน. (source: sources/LLY/q2-2026-call.md, 2026-08-12)

3. Competitive Advantages & Risks

Process power/scale: ประสบการณ์ R&D, clinical development, regulatory และ manufacturing scale ช่วยทำยาใหม่และขยาย supply; แต่คู่แข่ง Novo Nordisk, generics/biosimilars และ biotech แข่งเร็วขึ้น. (source: SEC 10-K, 2026-02-12)

Switching/access advantages: clinical evidence, prescriber familiarity, formulary placement และ manufacturing capacity อาจสร้างความต่อเนื่อง แต่ payer สามารถบีบราคาและจำกัด coverage ได้

ความเสี่ยงเฉพาะบริษัทคือ product concentration, safety/efficacy signal, patent expiry, government price controls, supply shortage และ trial failure. (source: SEC 10-K, 2026-02-12)

4. Financial Quality 5-year

Revenue: SEC excerpt ยืนยัน FY2023 $34.1B, FY2024 $45.0B, FY2025 $65.2B; ไม่ได้มีชุด 5 ปีครบในไฟล์ จึงไม่แต่ง FY2021–22. (source: SEC Company Facts fetched 2026-09-12; sources/LLY/10-k-fy2025.md)

Gross margin: FY2025 $54.1B หรือ 83.0% เทียบ 81.3% ใน FY2024; product mix และ production cost ช่วย แต่ realized price ลดลง. (source: SEC 10-K, 2026-02-12)

Net income: FY2024 $10.6B → FY2025 $20.6B; EPS diluted $11.71 → $22.95. (source: SEC 10-K, 2026-02-12)

OCF/CapEx/FCF: OCF $16.8B, capex $7.8B, FCF แบบง่ายราว $9.0B ใน FY2025; capex เพิ่มจาก $5.1B เพื่อขยาย manufacturing. (source: SEC 10-K, 2026-02-12)

R&D/ROE/ROIC: R&D FY2025 $13.3B; ROE/ROIC 5 ปีไม่คำนวณเพราะ excerpt ไม่ให้ denominator/adjustments ครบ. (source: SEC 10-K, 2026-02-12)

5. Balance Sheet & Capital Allocation

Cash $7.3B และ investments $2.9B ณ สิ้น FY2025; total debt $42.5B เพิ่มจาก $33.6B; net debt แบบหยาบราว $32.3B ก่อนนับ investments/หนี้สินอื่น. (source: SEC 10-K, 2026-02-12)

Capex โรงงานเพิ่มเพื่อรองรับ demand; acquired IPR&D cash payment $3.0B ใน 2025 และ pending acquisitions 2026 ต่ำกว่า $3B ตาม disclosure. (source: SEC 10-K, 2026-02-12)

Dividends $6.00 ต่อหุ้นใน 2025; repurchase $4.1B จาก authorization $15B เหลือ $10.9B. (source: SEC 10-K, 2026-02-12)

SBC/dilution: ไม่พบชุด diluted-share/SBC 5 ปีที่พอ verify จาก excerpt; ห้ามสรุปว่าการซื้อหุ้นคืนลด dilution สุทธิแล้ว. (source: SEC 10-K excerpt, 2026-02-12)

6. Latest Earnings

Q2 2026 revenue $23.0B โต 48% YoY; Mounjaro $9.9B โต 91%, Zepbound $4.9B โต 46% ทั่วโลก; รวม incretin $14.9B. (source: sources/LLY/q2-2026-call.md, Motley Fool transcript summary, call 2026-08-12)

Gross margin 86.3% เพิ่ม 1.3 จุด; non-GAAP EPS $8.38 โดยมี acquired IPR&D charge $3.03 ต่อหุ้น. (source: sources/LLY/q2-2026-call.md, 2026-08-12)

Management raised FY2026 revenue guidance to $85–87B and non-GAAP EPS to $35.50–36.50; performance margin guidance 49–50.5%. (source: sources/LLY/q2-2026-call.md, 2026-08-12)

U.S. revenue โต 33% แต่ price decline 9%; international revenue โต 80% จาก volume 113%; China revenue โต 93% constant currency หลังเข้า NRDL. (source: sources/LLY/q2-2026-call.md, 2026-08-12)

ข้อจำกัด transcript: ไฟล์ล่าสุดเป็น summary ของ Motley Fool ไม่ใช่ full StockAnalysis transcript; จึงใช้เป็นข้อมูล earnings แต่ไม่อ้างคำพูด verbatim และควร cross-check ต้นฉบับก่อนตัดสินใจ. (source: source note in q2-2026-call.md, 2026-08-12)

7. Valuation

ราคาอ้างอิง $1,115.70 ณ 11 กันยายน 2026 20:03 UTC; 52-week range จาก daily closes $714.59–$1,280.34. (source: Yahoo Finance chart endpoint, fetched 2026-09-12)

Market cap: ไม่ได้ดึง quote market cap สำเร็จจาก Yahoo; P/E trailing แบบใช้ FY2025 diluted EPS $22.95 ≈ 48.6x. (source: Yahoo chart + SEC 10-K, fetched 2026-09-12)

EV/EBITDA, EV/Sales, EV/FCF, FCF yield, PEG และ historical/peer multiple: ไม่พบชุดข้อมูลที่ verify ได้ในรอบนี้ จึงไม่แต่ง. (source: SEC/Yahoo retrieval, 2026-09-12)

Fair-value sensitivity: Bear $1,116 (18x), Base $1,737 (28x), Bull $2,357 (38x) โดยใช้ EPS ปีที่ 5 $62.03; เป็น judgment model ไม่ใช่ราคาตลาดเป้าหมาย

8. Bull / Base / Bear 5-Year Scenarios

|---|---|---:|---:|---:|---:|---:|---:|

| Bear | EPS โต 22%/ปีแต่ multiple 18x จาก price pressure/pipeline risk | $62.03 | 18x | $1,116 | 0.0% | 25% | 0.0 จุด%

| Base | incretin volume ยังโต, access ขยาย, margin แข็งแรง, 28x | $62.03 | 28x | $1,737 | 9.3% | 50% | 4.6 จุด%

| Bull | retatrutide/portfolio เพิ่ม runway และ manufacturing scale, 38x | $62.03 | 38x | $2,357 | 16.1% | 25% | 4.0 จุด%

9. Catalysts (12m) & Risks (12–24m)

Catalysts: Mounjaro/Zepbound volume, international/China access, Medicare GLP-1 Bridge และ oral GLP-1 adoption; (source: Q2 call, 2026-08-12)

Catalysts: retatrutide Phase 3 และ BLA ที่วางแผน Q1 2027; ต้องรอข้อมูล/การอนุมัติ ไม่ใส่เป็น current earnings. (source: Q2 call, 2026-08-12)

Risks: U.S. net-price decline, payer restrictions, price controls และ competition จาก obesity drugs/compounds; (source: SEC 10-K/Q2 call, dates above)

Risks: supply/manufacturing execution, adverse safety signal, trial failure และ patent erosion; product concentration ทำให้ผลกระทบกระโดดได้. (source: SEC 10-K, 2026-02-12)

10. Inversion / Anti-thesis

ถ้า obesity volume ยังโตแต่ net price ลดเร็วกว่า access/volume จะชดเชย รายได้อาจโตโดยกำไรและ valuation ไม่โตตาม

ถ้า safety, efficacy หรือ adherence ของ franchise ไม่ดีกว่าคู่แข่ง ความได้เปรียบอาจหายก่อน pipeline ใหม่พร้อมขาย

Bear floor เชิงแบบจำลอง $1,116 ไม่ใช่ downside floor จริง; permanent capital loss อาจมาจาก product concentration, payer repricing, patent loss หรือ manufacturing failure

11. Portfolio Strategy

Entry/sizing/DCA: ใช้เป็นกรอบศึกษา ไม่ใช่คำสั่งซื้อ; ตรวจ DR ratio, fee, FX, bid-ask และสภาพคล่องก่อนทำ DCA

Cap: อย่าให้น้ำหนักสะท้อนความตื่นเต้นกับ Mounjaro/Zepbound มากกว่าความเสี่ยง concentration และ pipeline failure

Exit/kill conditions: (1) volume โตช้าลงพร้อม net price ลดต่อเนื่อง (2) payer access/coverage ไม่ขยายหรือถูกตัด (3) safety/regulatory signal สำคัญ (4) manufacturing ไม่ทัน demand จนเสีย share (5) retatrutide/next-wave pipeline ล้มและไม่มี replacement

Review cadence: ทุกไตรมาสติดตาม product revenue/volume/price, gross margin, guidance, capex, debt และ trial milestones; เปลี่ยน scenario เมื่อ economics เปลี่ยน ไม่ใช่เมื่อราคาแกว่ง

12. Fact / Interpretation / Judgment Map

Fact: FY2025 revenue $65.2B, gross margin 83.0%, net income $20.6B, OCF $16.8B, capex $7.8B; Q2 2026 revenue $23.0B และ FY2026 revenue guidance $85–87B. (source: SEC 10-K/Q2 transcript summary, dates above)

Interpretation: Lilly กำลังเปลี่ยนจากผู้ขายยาหลากหลายไปเป็น franchise cardiometabolic ที่โตเร็ว แต่ความเสี่ยงจาก concentration และ payer pricing สูงขึ้นตาม

Judgment: Base case ใช้ 22% EPS CAGR และ 28x terminal multiple; probabilities/fair-value range เป็นความเห็นที่ไวต่อ net price, access และ pipeline ไม่ใช่ข้อเท็จจริง