← Research
ON
Thesis · 2026-09-13

ON — ON Semiconductor Corp. (Nasdaq)

1. Company snapshot

ON Semiconductor (ออน เซมิคอนดักเตอร์) เป็นผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์ชั้นนำ สำนักงานใหญ่ Scottsdale AZ เชี่ยวชาญด้าน Power & Sensing มี 3 segment หลัก: Power Solutions Group (PSG) ~50% ของรายได้ (MOSFET, IGBT, SiC power module สำหรับ EV/industrial), Analog & Mixed-Signal Group (AMG) ~38% (analog ICs, power management), Intelligent Sensing Group (ISG) ~15% (image sensors สำหรับ ADAS/automotive) จุดแข่งขันหลักคือ Silicon Carbide (SiC) — ชิปกำลังสำหรับ EV ที่มีประสิทธิภาพสูงกว่า silicon แบบดั้งเดิม ON มีโรงงานผลิต SiC ใน Czech Republic และ South Korea และเป็นหนึ่งในผู้นำด้าน SiC ที่ครบวงจรที่สุด

2. Fundamentals signal

  • Revenue อยู่ในรอบ down-cycle: FY2023 $8.25B (peak), FY2024 $7.08B (-14.2%), FY2025 $6.00B (-15.3%) — inventory correction ในตลาด EV/industrial ยาวนาน; TTM ~$6.2B (-3.1%)
  • กำไร GAAP ดิ่ง: Net income FY2025 $121M (EPS $0.29) vs FY2023 $2.18B (EPS $4.89) — ลด ~94% จาก peak; TTM net income กระเตื้องขึ้นมา $630M (EPS $1.56) เริ่มฟื้น
  • SiC เป็น thesis หลัก: Revenue จาก SiC ยังเป็น growth driver ระยะกลาง-ยาว แม้ชะลอจากปัญหา EV adoption ช้ากว่าคาด
  • Valuation แพงเทียบ earnings ปัจจุบัน: P/E 47.19x บน EPS TTM $1.56 — แต่ Forward P/E เพียง 18.98x บน earnings recovery คาดการณ์ FY2026
  • Analyst consensus: Buy เป้า $107.68 (+44.77% จาก $74) — ถ้า recovery เกิดขึ้น upside ชัดมาก; Beta 1.99 = volatile สูง

    • Valuation snapshot (อัปเดต 4 ก.ย. 2026): ราคา $74.38 · After-hours $74.28 · 52-week range $44.56 – $134.92 · Market cap $28.96B · P/E 47.19x (depressed earnings) · Forward P/E 18.98x · Analyst consensus: Buy เป้า $107.68

    3. Latest earnings

    Q2 2026 (รายงาน 3 ส.ค. 2026 — ล่าสุด):

  • Revenue TTM $6.20B (-3.1% YoY) — ยังลดลง แต่ rate of decline ชะลอ สัญญาณว่าใกล้ trough
  • Net income TTM $630.2M (+35.3% YoY recovery); EPS TTM $1.56 (+43.5% YoY)
  • PSG TTM ~$3.0B (Power + SiC); AMG ~$2.3B; ISG ~$0.9B
  • Gross profit TTM $2.65B; Gross margin ~42.8% (ลดจาก peak ~47%)
  • Operating income TTM $1.44B; Operating margin ~23%
  • Management เน้น SiC design win pipeline ที่ยังแข็งแกร่ง แม้ volume ramp ช้ากว่าเดิม
  • ลูกค้า EV หลัก: Tesla, BYD, Hyundai/Kia และ Tier-1 automotive suppliers ยุโรป

    • 4. Bull case / Bear case

    Bull:

  • SiC secular growth: ตลาด SiC power module สำหรับ EV คาดแตะ $10B+ ในปี 2030; ON มี fab ครบวงจร + design win ที่ convert เป็น revenue ใน 2–3 ปี
  • EV demand recovery: ถ้า EV penetration rate เร่งตัวกลับ โดยเฉพาะจีน + ยุโรป inventory ที่ตึงอยู่จะ absorb เร็ว → revenue กลับ $8B+ path
  • Intelligent Sensing (ISG): ADAS camera sensor เป็น content per vehicle ที่เพิ่มขึ้นทุกปีโดยไม่ขึ้นกับ EV/ICE — รายได้มีความเสถียรกว่า
  • Forward P/E 18.98x ถูกมากสำหรับ cyclical ที่อยู่ที่ trough — risk/reward ดีหากเชื่อว่า recovery อยู่ใกล้

    • Bear:

  • EV adoption ช้ากว่าคาดต่อเนื่อง: OEM ยุโรป/สหรัฐฯ ลด EV target; ถ้า SiC ramp ช้า revenue อาจหลุดต่ำกว่า $6B ไปอีก
  • Chinese competition: BYD Semiconductor, SiEV และอื่นๆ ผลิต SiC ในจีนเอง — ความเสี่ยง price war และสูญเสีย customer จีน
  • Inventory normalization ใช้เวลานานกว่าที่ตลาดคาด — industrial/auto destocking ยังไม่จบใน FY2025
  • Operating leverage ทำงานสองทาง: ขาลงทำให้ net income หล่นหนักมาก (94% จาก peak) — ถ้า revenue ยังไม่ฟื้น margin กดดัน
  • Beta 1.99 สูงมาก: หุ้นร่วง -67% จาก all-time high $135 — ใน risk-off market จะร่วงแรง

    • 5. Kill conditions

  • Revenue Q-o-Q ไม่ฟื้นกลับมา flat ใน Q3/Q4 2026 หลัง 2 ปีของ down-cycle (สัญญาณว่า structural demand เสียไป ไม่ใช่แค่ cyclical)
  • SiC design win ถูกยกเลิกหรือ re-sourced ไปหา STMicroelectronics หรือ Wolfspeed จาก OEM รายใหญ่
  • China customer loss เกิน 20% ของ PSG revenue ภายใน 2 ปีจาก domestic SiC competition
  • ISG (image sensor) แพ้ market share ให้ Sony/Samsung ใน ADAS segment — กระทบ high-margin growth driver
  • ยอดขายรถ EV โลกหยุดเติบโต (ต่ำกว่า 5% YoY) เป็นเวลา 2+ ปี ทำให้ SiC TAM expand ช้ากว่าคาดมาก

    • 6. What to ask before owning it

  • SiC revenue FY2026 guidance เป็นเท่าไร และ % ที่ backed โดย LTA (Long-Term Agreement) กับ OEM?
  • Channel inventory ของ auto/industrial ปัจจุบันอยู่ที่กี่ weeks of supply และเทียบ normal ได้อย่างไร?
  • Chinese customer exposure: % ของ revenue ที่มาจากลูกค้าจีน และ plan รับมือถ้า Chinese domestic SiC suppliers แย่ง share?
  • Free cash flow FY2026 คาดอยู่ที่ไหน และ capital allocation priority ระหว่าง fab investment, buyback, debt repayment?
  • ISG (ADAS sensor) pipeline: design win ที่จะ ramp ใน 12 เดือนข้างหน้ามี content per car ที่คาดเท่าไร?